No artigo a seguir, Luiz Nassif explica o mecanismo adotado pelo Banco Central, chamado de “swap reverso”, que consiste em uma operação em que o BC mistura operações de dólar e de DI. Explica todas as operações envolvidas com os contratos de Depósitos Interbancários (DI), como o BC ganha ou perde. A aposta, no fundo, é em relação ao resultado final, o valor do “cupom”, e haverá seis possibilidades possíveis: entre taxas DI e cambial estáveis, subindo ou descendo.

Por Luciana Sergeiro – Editora ^[1]

Publicado em: Blog Nassif ^[2]

Por: Luiz Nassif

Vamos avançar um pouco mais nas explicações sobre o “swap reverso”, a operação de derivativos empregada pelo Banco Central, que apenas de 2007 para cá deu mais de R$ 10 bilhões de prejuízos ao Tesouro.

Operações de “swap cambial” existem, por exemplo, na Bolsa Mercantil e de Futuros (BM&F). Nela, um investidor que acredita que o dólar irá cair “vende” um contrato futuro de câmbio para outro, que acredita que o dólar irá subir. Suponhamos que venda o dólar futuro a R$ 1,80. Se, no dia seguinte, a taxa futura cair para, digamos, R$ 1,78, o comprador do contrato é obrigado a depositar a diferença na conta do vendedor. Se o dólar subir, o vendedor é obrigado a depositar a diferença na conta do comprador.

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O mesmo ocorre com os contratos de DI (Depósitos Interbancários), que é a taxa pela qual os bancos trocam reservas entre si (aqueles que têm sobras de caixa “emprestam” para os que necessitam de liquidez).

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É importante notar que o Banco Central consegue influir diretamente nos dois mercados: no de câmbio através do Departamento de Operações de Reservas Internacionais (DEPIN). E o DI é influenciado pela taxa Selic que, por sua vez, costuma ser arbitrada no mercado pelo Departamento de Operações de Mercado Aberto (DEMAB).

Então, teoricamente o BC controla as duas pontas.

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No mercado, chama-se de “cupom cambial” a diferença entre a remuneração do DI e do dólar. Teoricamente, o cupom cambial seria a taxa de juros recebida, em dólares, por um investidor que trocasse dólares por reais, aplicasse em uma taxa DI e, no final, resgatasse seu dinheiro e readquirisse os dólares.

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O “swap reverso” consiste em uma operação em que o BC mistura operações de dólar e de DI. Se o dólar cai, o BC perde; se o dólar sobe, o BC ganha. Do mesmo modo, se o DI cai, o BC ganha; se o DI sobe, o BC perde. A aposta, no fundo, é em relação ao resultado final, o valor do “cupom”, e haverá seis possibilidades possíveis: entre taxas DI e cambial estáveis, subindo ou descendo.

Em uma operação “swap”, o normal é que se ganhasse em uma ponta (a do câmbio) e se perdesse na outra (dos juros) ou vice-versa. É essa possibilidade que dá sentido ao sistema de “swap”

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Mas, com raras exceções o BC tem entrado para perder dinheiro público. Em 2002 foi com Armínio Fraga e seu “swap” simples – com o BC “comprando” posições em câmbio. Por ela, o BC perderia em caso de desvalorização do real e ganharia com o aumento dos juros. O que ocorreu foi inédito: o câmbio explodindo e o BC praticando taxas de juros inacreditavelmente baixas – para enfrentar uma crise cambial.

Em maio de 2002 as perdas do BC foram de R$ 377 milhões. Em setembro chegaram a R$ 9 bilhões (!). No ano todo, foram R$ 11 bilhões jogados fora.

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Quando o câmbio começou a cair, o mercado passou a perder. Aí o novo Banco Central, sob Lula, criou o “swap reverso”, pelo qual o Mercado ganha quando o dólar cai e os juros sobem.

Na semana passada, com a torcida do Flamengo e do Corinthians sabendo que os juros iriam subir a o dólar cair, o BC continuou com sua bolsa-mercado do “swap reverso”.